Внеочередной пересмотр фундаментальной оценки Газпрома

Коротко о произошедшем

Газпром стал основным ньюсмейкером вчерашнего дня благодаря новому предложению по дивидендам за 2018 год, которое существенно выше предыдущего. Так, правление Газпрома одобрило новое предложение Совету директоров о выплате дивидендов в размере 16,61 руб. на акцию против 10,43 руб. на акцию, одобренных в апреле этого года. Если считать к цене вчерашнего закрытия, то это дает дивидендную доходность 8,7%. Новое предложение по дивидендам обеспечивает коэффициент дивидендных выплат в 27% от чистой прибыли по МСФО, то есть на уровне 2017 года. А по прошлой рекомендации (10,43 руб./акцию) коэффициент дивидендных выплат был бы всего 17%.

Параллельно с данной новостью стало известно, что Правительство может оказаться от роста НДПИ для Газпрома или повысить его частично. То есть, по сути рост дивидендов – следствие послаблений в  части НДПИ.

Соответственно, теперь встает вопрос о том, как будет развиваться ситуация с дивидендами далее. От Газпрома уже давно Правительство ждет доведения коэффициента выплат до 50% от чистой прибыли по МСФО, и вчерашнее решение позволяет рассчитывать на движение Газпрома к этому ориентиру в 2020-2021 гг.

Перспективы

Если принять это в качестве базового сценария на 2020-2021 год и далее, то привлекательность Газпрома для инвесторов существенно возрастет. На этом фоне мы видим основания для внеочередного пересмотра фундаментальной оценки акций Газпрома в сторону повышения: по предварительным подсчетам, мы видим апсайд в 15% от текущей нашей справедливой стоимости  по моделям (191 руб./акцию)  – то есть 220 руб./акцию.

Отметим, что перспективы роста дивидендных выплат зависят и от цикла инвестпрограммы Газпрома, а также от рыночной конъюнктуры. Первый фактор, скорее, поддерживает позитивный сценарий по дивидендным выплатам: пик инвестпрограммы объемом  более чем 1,36 трлн руб. приходится как раз на прошлый и текущий годы, в 2020 г. и далее планируется тратить около 1 трлн руб.  в год. Что касается конъюнктуры, то  на текущий год, к примеру, мы видим определенные риски: в наших моделях мы закладываем более низкие средние цены на газ (200 долл./1 тыс. куб.м против 223 долл./1 тыс. куб.м в 2018 г.), что связано с нашим видением рынка энергоносителей и мировой экономики. Так, мы ждем более низких цен на нефть  во 2-м полугодии 2019 г. (55-60 долл./барр. в среднем) на фоне ухудшения фундаментала – возвращения к навесу предложения на фоне наращивания добычи США и странами ОПЕК.

В результате, соответственно, снизится и цена на газ. Мировая экономика также, по нашему мнению, в этом году не покажет сильных темпов роста из-за замедления Штатов и Китая, а также околонулевых темпов роста в Еврозоне. В складывающейся конъюнктуре Газпрому будет сложно сохранить высокие результаты, плюс дополнительным фактором, который может негативно сказаться на объемах поставок Газпрома, будет конкуренция с американским СПГ, который постепенно набирает обороты. Поэтому уже в следующем году, по нашим оценкам, несмотря на риски снижения чистой прибыли, мы рассчитываем, что коэффициент дивидендных выплат будет не ниже объявленного.

Резюме

В целом, мы оцениваем данную новость как позитивную для Газпрома, ждем краткосрочного роста в бумагах выше 200 руб./акцию (уровень 2012 г.). Фундаментальная оценка Газпрома повышена до 220 руб./акцию с текущих 191 руб./акцию, хотя мы и видим определенные риски перехода Газпрома к 50% коэффициенту выплаты от чистой прибыли, связанные с инвестпрограммой и рыночной конъюнктурой.

 

PSB, Research and Strategy

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *